乐配网中金：维持超盈国际控股跑赢行业评级下调目标价至3.50港元

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　　中金发布研报称，维持超盈国际控股（02111）跑赢行业评级。考虑行业估值中枢下移，该行下调目标价21%至3.50港元，对应2026/27年6.5x/5.9xP/E，较当前股价有

　　25%的上行空间。考虑到当前原材料涨价影响，该行下调2026年盈利预测15%至5.6亿港元，引入2027年盈利预测6.1亿港元，当前分别对应2026/27年5.2x/4.7xP/E。

　　公司公布2025年业绩，收入50.21亿港元，同比-0.8%；归母净利润5.51亿港元，同比-9.3%。其中，2H25收入26.91亿港元，同比+0.6%；归母净利润2.91亿港元，同比-12.0%。业绩低于该行预期，主要因内衣面料收入低于预期，以及汇兑损失使得利润低于预期。分产品看，2025年面料/织带/蕾丝收入分别同比-2%/+6%/-18%至39.25亿/10.46亿/0.50亿港元，占收入的比例分别为78%/21%/1%；运动服装及服装面料收入同比-0.2%至28.00亿港元，2H25收入同比+4%。

　　2025公司年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1ppt/+0.4ppt/+0.1ppt至4.6%/7.1%/2.2%，全年派息26.5港仙/股，派息率50%，25年派息对应当前股价股息率约9.5%。管理费用率上升主因公司在积极准备越南新产能，越南安新厂租赁产生摊销及人工增加，该行预计有望于2026年底投产。该行预计目前公司订单仍保持良好增长，其中运动服装及服装面料订单增速有望持续快于公司整体，同时，该行建议观察公司对原材料涨价等不利因素的消化情况。