出品：新浪财经上市公司研究院
作者：渚
2026年7月6日，深圳市威兆半导体股份有限公司（以下简称“威兆半导体”）更新招股书，再次向联交所主板发起冲击，广发证券为独家保荐人。
IPO前夕，多名早期投资者（如小米长江产业基金）已折价清仓退出，公司估值较融资高峰期显著缩水，折射出市场对其前景的审慎态度。经营层面，公司业绩呈现“过山车”式波动。2025年曾受益于消费电子复苏，营收与利润显著改善，但进入2026年，行业需求再度疲软，前五个月营收几乎停滞增长，毛利率大幅下滑，净利润由盈转亏。核心高毛利产品线遇冷，而低毛利产品被迫填补缺口，增收不增利的困境凸显。更为严峻的是，公司逆势大举扩产，珠海工厂产能利用率暴跌，舟山新厂建设又亟需巨额资金，导致现金流高度紧绷，1.96亿元银行授信已悉数动用，有息负债远超现金储备。
在治理层面，公司的股权激励计划高度向管理层倾斜，尤其是入职不满一年的新任董秘史帅，在招股书更新期间突获价值约2000万元的股份，其定价公允性与潜在利益输送风险令人担忧。业务结构上，公司营收至今仍高度依赖消费电子与工业应用，汽车电子占比不足5%，高压功率半导体收入更是微乎其微，与当前行业由AI数据中心和新能源汽车高压化驱动的结构性增长浪潮严重脱节。面对全球功率巨头借势涨价，威兆半导体却只能以全线降价促销应对，且收效甚微。这家公司能否在低端产能过剩与高端有效产能不足的行业分化中，真正抓住AI与汽车电子的发展契机，仍是未知之数。
股权激励高度向管理层特别是新任董秘倾斜
威兆半导体成立于2012年，聚焦功率器件研发与应用技术研究，凭借多年的科研攻关已成为少数同时具备低压、中压、高压全系列功率MOSFET/IGBT单管、模块以及特殊半导体制程设计能力的先进半导体设计公司。产品涵盖传统硅基及第三代化合物半导体SiC和GaN，并广泛应用于消费类电源、汽车电子、电机驱动、工业电源、通信等领域。
威兆半导体曾计划在A股上市。2022年12月，与中金公司签署辅导协议，并在深圳市证监局办理备案登记。截至去年10月，已累计完成11期上市辅导。然而仅过了3个月，公司便转向联交所提交上市申请，保荐人也同步更换为广发证券。
2020年5月至2022年12月，威兆半导体先后完成A轮前、A轮、A+轮、B轮、C轮和交叉融资，累计募集资金约4.92亿元，引入了OPPO、英特尔、华勤技术、宁德新能源等多家知名企业。但交叉融资完成后，公司随即陷入长达三年半的融资空窗期，并一直持续至本次IPO前。
与此同时，威兆半导体的多名早期投资者已陆续清仓退出。2025年9月，泰达恒鼎将其全部股份转让给普陀九智，转让价格为每股57.33元；同年11月，重投芯测将其全部股份转让给深圳奇源，转让价格为每股45.63元；2025年12月至2026年2月，小米长江产业基金先后向陈永阳、姜长龙、中电智慧转让其全部股份，转让价格为每股32.32元。上述股权转让完成后，泰达恒鼎、重投芯测和小米长江产业基金均已不再是公司股东。
不难看出，随着时间推移，市场对威兆半导体的估值正逐步走低。其中，重投芯测和小米长江产业基金的转让价格较公司交叉融资时的认购价格，分别折让2.21%和30.73%。按小米长江产业基金的转让价格计算，公司最新估值约为20亿元。
IPO前，威兆半导体创始人、执行董事、董事长兼总经理李伟聪直接持有公司39.19%的股权，并通过担任舟山拓纬和舟山集成的普通合伙人间接控制22.59%的权益，合计享有61.78%的表决权，系公司控股股东及实际控制人。
来源：威兆半导体招股书
威兆半导体设有两个员工持股平台——舟山集成与威铸烨芯，分别持有公司9.53%和3.54%的股份。作为股权激励计划的实施载体，这两个平台的份额高度集中于管理层，普通员工实际持有的比例较低。
具体来看，持股比例较高的舟山集成中，超过九成份额由实控人李伟聪持有。此外，董事会秘书兼联席公司秘书史帅持有其8.33%的份额，其余员工合计仅持有1.52%的份额。
在另一员工持股平台威铸烨芯中，公司管理层（含张小青）合计持有47.30%的份额，占比接近半数；其余14名员工持有剩余52.7%的份额，人均持有不足4%。
值得玩味的是，史帅加入公司的时间极短，至今尚不满一年。其于去年7月入职，12月便出任董事会秘书兼联席公司秘书。在公司今年1月提交的首版招股书中，史帅并未在两个员工持股平台持有任何份额。而在7月更新的第二版招股书中，其分别持有舟山集成和威铸烨芯8.33%与5.84%的份额，即间接持有公司约1%的股份。按照公司最新估值计算，史帅所持这部分股份价值约2000万元。
威兆半导体的股权激励计划为何向管理层，尤其是入职不久的新任董秘，给予如此高的倾斜？其认购价格是否偏离同期市场公允价值，是否可能存在利益输送的嫌疑？
主业疲软+费用刚性增长 净利润首亏
从公司经营的角度来看，威兆半导体估值持续走低，或与其业绩低迷密切相关。
2023年至2025年，公司分别实现收入5.75亿元、6.24亿元、8.14亿元，复合年增长率达18.98%。2025年受益消费电子复苏，全线产品放量迎来业绩大年。
来源：威兆半导体招股书
然而好景不长，受行业需求阶段性疲软影响，公司业绩再度陷入低迷。今年1-5月，公司实现收入3.53亿元，同比仅增长1.75%，增速较往年大幅回落；整体毛利率从22.4%掉到17.9%，净利润更是由盈转亏，录得51万元亏损。
来源：威兆半导体招股书
作为核心引擎的WLCSP业务同样遇冷，收入同比大幅减少39.82%，占总收入的比重同比下滑18.9个百分点。同期，非WLCSP产品收入增长52.6%，填补了部分收入缺口，但相关产品毛利率只有16.6%。销售规模没有明显收缩，收入结构却从高毛利WLCSP向较低毛利的传统封装产品倾斜，最终呈现为增收不增利。威兆半导体在2025年依靠WLCSP完成盈利改善，2026年又被同一产品线的需求波动拖回微亏状态。
从运营模式来看，威兆半导体属于典型的Fabless厂商，仅从事集成电路设计业务，将芯片制造环节外包给专业代工厂。该模式通过分离设计与制造环节，降低了企业进入芯片行业的资金门槛，其优势在于避免自建晶圆厂的高昂成本，但存在依赖外部产能的技术风险。
来源：威兆半导体招股书
2024年，威兆半导体于珠海设立工厂，占地面积为9490平方米，专门从事晶圆加工、先进封装与测试。目前，该工厂仍处于产能爬坡阶段，2024年至2025年，产能从9660万件提升至6.34亿件，增幅高达556.31%，产能利用率亦由24.2%快速提升至86%。
今年1-5月，珠海工厂产能实现翻倍，但受行业需求收紧影响，产量同比仅增长9.13%，导致产能利用率暴跌42个百分点。大量机器设备闲置，进一步加大了固定资产折旧对毛利率的冲击。
除珠海工厂外，威兆半导体还计划在舟山设立新的生产基地，占地面积为7.48万平方米，约为珠海工厂的8倍。舟山工厂拟生产的产品主要包括功率模块及车规级组件，以满足市场对功率器件、捆绑解决方案及更高可靠性的汽车应用日益增长的需求。
威兆半导体本次赴港上市的首要目的就是为建设舟山工厂募集资金，剩余募集资金将分别用于加强研发能力及拨资关键研发项目、进行战略投资及收购、营运资金及一般企业用途。
主业疲软叠加大规模投资扩产，已对公司现金流造成巨大冲击。今年1-5月，公司经营活动和投资活动产生的现金流量净额分别为-5412.7万元、-6440.7万元，净流出额同比分别扩大150%和57.83%。
截至今年5月底，公司现金及现金等价物为1.18亿元，较2025年底减少37.17%；有息负债则攀升至2.33亿元，较2025年底增长66.21%，约为现金及现金等价物的2倍。公司银行授信总额为1.96亿元，目前已悉数动用。
高度依赖消费电子和工业应用 降价也难促销
行业资料显示，当前功率半导体已进入新的结构性周期：低端产能过剩，高端有效产能不足；汽车需求出现波动，AI和电网需求接力增长；单颗器件的竞争正升级为系统级交付能力的竞争。
过去几年，功率半导体最重要的需求主线是新能源汽车。尽管新能源汽车增速有所放缓，但需求依然存在，增长逻辑从增量转变为高压化。在400V平台时代，硅基IGBT仍能覆盖大部分主流车型；但当800V甚至1000V成为中高端车型的快充卖点时，SiC MOSFET的价值已从性能升级件演变为系统效率和充电体验的基础件。
Yole的相关研究也指出，未来几年，汽车仍是功率SiC增长的主要驱动力，其中800V BEV正成为重要的拉动因素；同时，AI数据中心、可再生能源等也在成为新的增长来源。
从服务器电源到机柜级电源，再到数据中心800V高压直流、固态变压器、高压DC/DC转换器，功率半导体正从“电子系统中的基础元件”转变为“AI基础设施能否持续扩张的关键变量”。
这也是今年以来MOSFET、IGBT、PMIC等产品重新出现涨价预期的原因。AI数据中心需求爆发挤占了8英寸成熟制程产能，单台AI服务器对高压MOSFET、电源管理MOSFET的需求提升，进一步加剧了8英寸产能的紧缺；新洁能、捷捷微电、芯联集成等厂商均已出现不同程度的价格调整。
如果说过去功率半导体的最大叙事是新能源汽车，那么2026年以后，一个越来越难以忽视的新变量出现了：AI数据中心。
问题在于，威兆半导体是否把握住了这一绝佳窗口期？
来源：威兆半导体招股书
今年1-5月，消费电子依然吃掉了61.9%的收入，工业应用占31.6%，汽车电子只有可怜的4.8%。高压功率半导体更是边缘，收入426万元，仅占总收入的1.2%。说白了，汽车、机器人和AI硬件目前还停留在“故事”阶段，远没长成业务支柱。
相比之下，工业应用才是实打实的增量。2025年，该板块收入达到2.38亿元，占比29.3%；进入今年1-5月，其收入进一步增至1.12亿元，占比提升至31.6%。招股书中提及的工业无人机、储能等应用场景，变现速度明显快过汽车电子。公司对外宣传时可以大谈AI、机器人和汽车，但财务报表给出的基本盘，依然是消费电子和工业场景。
来源：威兆半导体招股书
今年上半年，英飞凌、TI、意法等全球20多家功率巨头因为AI和电网需求挤爆产能，连续在4月1日和7月1日掀起了两轮“涨价潮”。反观威兆半导体，全线产品降价也难促销。今年1-5月，WLCSP和非WLSCP的平均售价均为0.48元/件，同比分别下降12.73%和17.24%；高压功率半导体器件平均售价1.6元/件，同比大幅下降24.53%，却依然未能换来销量增长。
业内人士指出，功率半导体未来会长期存在一种结构性分化：普通6英寸SiC产能可能需要消化，但高良率8英寸SiC依然稀缺；普通硅基功率器件竞争激烈，但车规级IGBT、MOSFET和模块能力依然有壁垒；低端消费和工控市场价格敏感，但AI服务器、主驱逆变器、储能PCS和高压快充更看重可靠性与供货稳定；单颗芯片门槛下降，但从芯片到模块、再到系统验证的门槛正在升高。
威兆半导体能否把握住发展契机，目前来看还是未知数。
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责任编辑：公司观察
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